Негосударственные пенсионные фонды

Негосударственные пенсионные фонды

В соответствии с классической теорией управления инвестициями^[1] , процесс управления активами включает следующие пять этапов:

(1) формулирование инвестиционных целей;

(2) формирование инвестиционной политики;

(3) выбор портфельной стратегии;

(4) выбор объектов инвестирования;

(5) измерение и оценка эффективности инвестиций.

Инвестиционной целью пенсионного фонда является обеспечение выполнения текущих обязательств перед участниками относительно начисления и выплаты пенсий, а также сбережение и приумножение пенсионных накоплений путем размещения пенсионных средств в доходные активы. Для переходной экономики с высоким уровнем инфляции (свыше 7%) необходимым является поддержка такой прибыльности инвестиций, которая бы компенсировала инфляционное обесценение накопленных средств и обеспечивала доход, достаточный для возмещения операционных и административных расходов (уплата вознаграждения компании по управлению активами и возмещение расходов другим субъектам, осуществляющим обслуживание НПФ (администратор, банк-хранитель, аудитор и др.) и приносила бы еще 2 – 3 процента чистой прибыли.

Формирование основных направлений инвестиционной политики инвестиционного института для достижения намеченных целей выходит из необходимости деления (диверсификации) средств пенсионного фонда (инвестиционных ресурсов) между разными видами активов: акции, облигации, банковские депозиты, иностранные ценные бумаги и т.д. При формировании инвестиционной политики компания по управлению активами должна учитывать ограничение относительно инвестирования средств, которые размещаются в определенные виды активов или в активы определенных эмитентов, которые устанавливаются законодательством и регулирующими органами, а также советом пенсионного фонда, и отображаются в инвестиционной декларации. Диверсификация взносов снижает риски, связанные с возможностью недополучения прогнозируемого (ожидаемого) дохода или даже потери инвестированной суммы, которые растут при вкладывании средств в один или ограниченный круг даже инвестиционно привлекательных объектов.

Портфельная стратегия, которую выбирает компания по управлению активами, должна отвечать инвестиционным целям пенсионного фонда, средства которого переданы в управление, его инвестиционной политике, и может быть активной или пассивной. Пассивная портфельная стратегия предусматривает владение ценными бумагами в течение относительно длительного времени с небольшими изменениями портфеля. Часто портфели менеджеров, которые придерживаются пассивной стратегии, обеспечивают максимальное соответствие структуры его активов структуре избранного рыночного индекса. Активная портфельная стратегия использует доступную информацию и методы прогнозирования для повышения эффективности портфеля сравнительно с пассивной стратегией, и основывается на попытках „обыграть” рынок. В этом случае, важным заданием инвестиционного управляющего является поиск недооцененных рынком активов со значительным потенциалом роста, а также осуществление активных операций, в результате которых средства от продажи ценных бумаг, остановившихся в ценовом росте, будут реинвестированы в другие объекты.

Выбор активов для инвестирования, в которые размещаются средства пенсионного фонда, осуществляется в соответствии с избранной портфельной стратегией с учетом существующих количественных ограничений по отдельным инструментам инвестирования и оценкой их качественных инвестиционных характеристик (надежность, доходность, ликвидность), с целью обеспечения максимальной эффективности инвестиционного портфеля. Эффективный портфель – это тот, который имеет наибольшую ожидаемую доходность при заданном уровне рисков и наименьший уровень риска при заданной доходности. В данный момент наиболее надежными объектами инвестирования в Украине выглядят государственные и муниципальные долговые ценные бумаги и банковские депозиты. Что касается доходности этих долговых бумаг, то она не обеспечивает покрытия потерь от инфляции и возмещения расходов по обслуживанию НПФ. Поэтому для достижения целей фонда часть пенсионных средств придется инвестировать в более рискованные, но и более доходные активы – корпоративные ценные бумаги: акции и облигации украинских предприятий.

В то же время, инвестирование в государственные ценные бумаги является не наилучшим направлением использования пенсионных накоплений, поскольку основная часть привлеченных государством средств направляется, как правило, на решение социальных программ (выплату пенсий, заработной платы, стипендий и т.д.) или финансирование других непродуктивных расходов. Поэтому, более перспективным с точки зрения заданий социально-экономического развития страны является инвестирование средств в реальный сектор экономики, создания новых рабочих мест, то есть производительное их использование на цели экономического роста.

Измерение и оценка эффективности инвестирования пенсионных средств заключается в сравнении доходностей инвестиционных портфелей НПФ с учетом риска (коэффициент Шарпа, альфа и т.д.).

Измерение доходности осуществляется за показателем стоимости единицы пенсионных взносов. Последний рассчитывается как результат деления чистой стоимости пенсионных активов на дату оценки на количество единиц пенсионных взносов. Оценка доходности инвестиционного портфелю фонда обеспечивается путем:

(1) сопоставление показателя стоимости единицы пенсионных взносов, рассчитанного на дату оценки, с показателем стоимости единицы пенсионных взносов, рассчитанным на начало периода, за который измеряется доходность инвестиций;

Прирост этого показателя, выраженный в процентах, характеризирует уровень номинальной доходности инвестиционного портфелю фонда (без коррекции на инфляцию) за анализируемый период.

(2) сопоставление показателя номинальной доходности инвестиционного портфеля фонда с официально определенным показателем (индексом) инфляции за соответствующий период;

Позитивное значение этого сопоставления (превышение, выраженное в процентных пунктах) характеризирует уровень реальной доходности инвестиционного портфеля (желательно, чтобы такое превышение составляло не менее как 2 – 3 процентных пункта).

(3) сопоставление динамики стоимости единицы пенсионных взносов с динамикой показателя (рыночного индекса), в основе которого находится определенный набор („корзина”) инвестиционных инструментов;

За базовый показатель в международной практике, как правило, выбирается один из общеизвестных (общепризнанных) фондовых индексов, например, индекс Standard & Poor’s 500 (S & P 500) или один из специальных индексов, ориентированных на конкретные типы инвесторов.

В Украине функцию такого показателя частично может выполнять индекс ПФТС. Для удобства сравнения за условную единицу желательно принять соответственно, значение стоимости единицы пенсионных взносов на начало деятельности фонда и значения индекса ПФТС на эту же дату, и отслеживать их соотношение во времени.

Однако применение индекса ПФТС является корректным лишь относительно части инвестиционного портфеля пенсионного фонда, представленной акциями украинских эмитентов. Что касается долговых ценных бумаг и банковских инструментов, то они в этом случае оказываются за пределами объектов сопоставления. С целью учета долговых обязательств в портфеле пенсионного фонда можно пользоваться „композиционным” (приведенным) индексом фондового рынка, который рассчитывается на основе таких весов: индекс акций ПФТС – 40% (соответствует удельному весу акций в портфеле фонда); индекс облигаций (например, KINBOND) – 60% (соответствует удельному весу долговых ценных бумаг и банковских инструментов в портфеле фонда).

Опережение графика роста стоимости единицы пенсионных взносов над графиком роста композиционного индекса показывает промежутки, когда доходность портфеля пенсионного фонда была выше над динамикой доходности соизмеримого сегмента финансового (фондового) рынка.

(4) сопоставление показателей номинальной доходности инвестиционного портфеля какого-либо пенсионного фонда со средними показателями номинальной доходности портфелей других пенсионных фондов (желательно с учетом уровней инвестиционных рисков). Превышение среднерыночных показателей доходности является свидетельством успешной работы компании по управлению активами относительно других управляющих активами (при условии соизмеримости показателей инвестиционных рисков).